国金证券：首予心动公司“买入”评级 自研+平台双轮驱动成长

　　国金证券发布研报称，心动公司（02400）基于其自研游戏管线与平台生态的成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，目标价103.2港元，作为全球游戏开发商与发行商，凭借《出发吧麦亩》等自研精品的成功及TapTap平台用户与商业化的持续增长，驱动业绩显著提升。

　　国金证券主要观点如下：

　　公司背景

　　心动公司是一家全球游戏开发和发行商，拥有丰富的研发、发行和代理运营经验。公司主要游戏包括《出发吧麦芬》《心动小镇》《伊瑟》《仙境传说M》《火炬之光：无限》等，根据Sensor

　　Tower，公司2025年10月入围全球手游发行商收入榜TOP100，在中国手游发行商收入榜中排名第22名。同时，公司拥有国内规模最大的综合性游戏社区平台TapTap，TapTap兼具“游戏社区”与“分发平台”功能，为玩家提供游戏发现、下载、互动的全链路服务，为开发者提供从测试、发布到运营的全周期支持。

　　自研游戏能力持续验证，长青游戏+出海+新品周期驱动增长

　　2024年以来公司自研游戏《出发吧麦芬》《心动小镇》《伊瑟》等连续取得亮眼表现，体现出打磨精品游戏以及精准产品定位带来的高成功率。《心动小镇》国际服及《仙境传说RO：守护永恒的爱2》等新地区新产品的上线有望继续驱动增长。

　　TapTap平台成长及商业化空间广阔

　　（1）TapTap具备“用户-游戏”双边效应，零分成政策及可观用户规模吸引众多优质游戏上架并在TapTap平台推广，越来越多的优质第一方和第三方产品供给吸引更多的游戏用户成为平台用户；（2）全球范围内特别是国内iOS应用生态开放的推进，有望进一步打开TapTap成长空间；（3）TapTap

　　PC版的推出，有助于进一步拓展多端游戏、端游、独立游戏等用户群体和市场；（4）TapAND业务已跑通，且处于起步阶段，市场空间广阔；（5）25H1

　　TapTap收入10.1亿（ yoy+37.6%

　　），该行预计2025/2026/2027年，TapTap收入分别同比+35.5%/+25.0%/+14.6%。

　　盈利预测、估值和评级

　　随着收入规模增长带动经营杠杆效应释放，公司归母净利润增速高于收入增速，该行预测，2025/2026/2027年公司实现归母净利润17.0亿/21.2亿/25.5亿元，同比+111.2%/+24.3%/+20.0%，对应EPS为3.44/4.28/5.16元。参考游戏行业估值，给予2026年22XPE，目标价103.2港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新游不及预期；TapTap收入增长不及预期；行业政策收紧等风险。