银行净息差现企稳迹象，普通人理财要换思路了？

　　来源：财经五月花

　　作者：唐郡

　　利率低于3%的消费贷产品几近绝迹，利率高于1.55%的5年期大额存单也在悄然消失。

　　商业银行2026年“开门红”营销启动已近两个月，以往的存贷款利率“价格战”却未如期出现。

　　利率“价格战”熄火背后，是一场自上而下的“反内卷”行动。

　　12月10日-11日，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，要“深入整治‘内卷式’竞争”，与《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称“‘十五五’规划建议”）中“综合整治‘内卷式’竞争”的表述一脉相承。

　　此前稍早，中国人民银行（下称“央行”）行长潘功胜在其署名文章中表示，要加强货币政策执行情况的评估，引导金融机构提高货币政策特别是利率政策的传导效能，持续整治金融业“内卷式”竞争、资金空转。

　　摩根士丹利近期发布的一份调研报告显示，央行及行业自律机制帮助设定了贷款利率下限。目前，企业贷款利率下限约为2.1%-2.2%，与经税收调整后的同期限国债收益率大致持平。包括按揭贷款在内的零售贷款利率下限约为3%。

　　一位接近监管人士对《财经》表示，上述贷款利率下限相关要求基本属实。该举措旨在推动贷款利率“反内卷”。更早之前，央行通过整治违规手工补息、规范同业存款利率定价等方式，纠偏存款利率“降不动”。

　　“贷款利率或已触底，为2026年净息差企稳回升奠定基础。”摩根士丹利在前述调研报告中称。

　　“维持利差并非抬升利率，更多是体现央行对维持收益率曲线形态的政策诉求，体现在银行层面更多是存贷息差。”中信证券首席经济学家明明对《财经》强调，“换言之，贷款利率未来大概率继续维持低位。”

　　在2025年三季度货币政策执行报告中，央行强调要维持合理的利率比价关系，存贷款利率是央行认为值得关注的五组利率比价关系之一。

　　理想情况下，在政策利率引导下，各类利率之间保持合理的比价关系和联动性，反映期限、风险、流动性等变化规律。但现实世界中，受激励机制扭曲、经营主体非理性行为等因素影响，不同利率之间的比价关系有时也可能会出现失衡，导致市场化的利率形成和传导机制受到阻滞，制约货币政策有效性。

　　“市场化利率体系有效运行，要求各类利率之间保持合理的比价关系。”前述央行报告称，注重理顺各类利率比价关系，也是完善中国特色现代货币政策框架、畅通市场化利率形成和传导机制的重要举措。

　　招商基金研究部首席经济学家李湛认为，2026年货币政策重点之一是深化利率体系改革，继续理顺政策利率、存贷款利率、债券利率、期限利率及风险利率的关系，提升传导效率。

　　央行注重利率比价关系的背景之一是，中国整体利率水平行至历史低位。

　　截至2025年12月19日，央行政策利率（7天期逆回购操作利率）为1.4%，1年期和5年期LPR分别为3%和3.5%，均处于历史低位。2025年11月，企业新发放贷款（本外币）和个人住房新发放贷款（本外币）的加权平均利率均在3.1%附近，亦处于历史相对低位。

　　“目前中国社会融资规模增速约8%，名义GDP（国内生产总值）增速在4%左右，其他经济体在同样增速水平下贷款利率通常不会这么低。”一位券商分析人士对《财经》表示。

　　“现在央行有意维持利率在一个相对稳定的水平，避免出现快速下降趋势。”上海高级金融学院金融学教授、美国耶鲁大学国际金融中心教授研究员朱宁对《财经》表示，央行强化对存贷款利率的引导，主要是为了防止市场机构出于业务考虑而过度竞争，进一步压低整个市场的有效利率。

　　与此同时，美联储降息预期再度抬升，市场预期其2026年将有两次到三次降息。“在人民币利率走稳，而美元继续降息的情况下，人民币兑美元汇率有望走强。”朱宁认为，出于对贸易端的考虑，人民币可能会与美元保持相应利差，以维持人民币兑美元汇率的大体稳定。

　　中央经济工作会议指出，明年要继续实施适度宽松的货币政策。对此，包括朱宁在内的多位受访人士认为，明年货币政策仍可能降准降息，但空间不是很大。李湛认为，政策利率存在10个-20个基点下调空间，时间节点大概率在上半年。

　　在利率与汇率的新图景中，央行货币政策正朝着注重价格工具的调控框架更进一步。

　　贷款“反内卷”：

　　3%消费贷近乎消失

　　2025年11月初，全国绝大部分地区尚未入冬，商业银行的2026年“春天行动”已经打响。

　　所谓“春天行动”就是每年的“开门红”营销，商业银行往往会向各营业机构下达存款、贷款规模等明确的冲量目标。“什么都要冲，没有一样轻松。”一位国有大行业务人士对《财经》表示。

　　与2025年初“开门红”期间普遍低至2.7%-2.8%的消费贷利率不同。近期，年化利率低于3%的消费贷产品几乎绝迹。

　　来自不同银行的业务人士对《财经》表示，该行发放的消费贷利率不能低于3%。一位声称可以协助申请全北京所有银行信贷产品的贷款中介人士对《财经》直言，“现在有规定消费贷利率不得低于3%。”

　　《财经》对比多家贷款中介展示的贷款产品实际年化利率发现，在正常申请的情况下，当前市场上几乎已经没有利率低于3%的消费贷产品。

　　值得注意的是，不少贷款中介向客户声称可以低于3%的利率发放消费贷款，部分利率甚至低于2%。

　　《财经》多方咨询发现，贷款中介声称所谓利率3%以下的消费贷款产品主要是等额本息还款的消费贷。这类产品的实际年化利率计算方式较为复杂，贷款中介往往以“1万元每月还14元”或“月息1厘4”等说法混淆实际利率，让借款人误以为利率较低。

　　以某股份行推出的“1万一个月16元”的分期产品为例，若分期金额5万元，分24个月偿还，每月总还款额为2163.33元，该产品实际年化利率为3.64%，但客户经理在推广产品时只会强调每月利息80元。

　　“有些计息方式不一样，就是先把客户吸引过来。”一家国有大行支行行长对《财经》表示，“利率宣传可能是最低这个利率，但是实际做出来不一定。”

　　摩根士丹利近期发布的一份调研报告显示，央行及行业自律机制帮助设定了贷款利率下限。目前，企业贷款利率下限约为2.1%-2.2%，与经税收调整后的同期限国债收益率大致持平。包括按揭贷款在内的零售贷款利率下限约为3%。

　　“贷款就要‘反内卷’。”一位接近监管人士对《财经》表示，上述贷款利率下限相关要求基本属实。其中，3%的零售贷款利率下限仅针对房贷和消费贷，2.1%-2.2%的企业贷款利率下限覆盖范围暂时不包括“五篇大文章”等政策支持性的贷款。

　　事实上，早在2024年三季度货币政策执行报告中，央行已经直言，由于商业银行“内卷”严重，出现了贷款利率“下行快”、存款利率“降不动”的情况，导致存贷款利率与政策利率偏离度较大，进而影响货币政策调控效果、制约货币政策空间。

　　在2025年三季度货币政策报告中，央行再次强调了对贷款合理风险定价的关注，并表示，“如果企业融资利率低于国债收益率，意味着企业信用比国家信用还好，违背了风险定价的原则，不合理也不可持续。”

　　“2025年以来，中国10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间波动，截至11月21日已降至1.82%，而企业新发放贷款加权平均利率处于3.01%的历史低位，部分优质企业的贷款利率甚至低于同期限国债收益率，这种定价倒挂打破了风险定价的基本逻辑。”上海金融与发展实验室主任曾刚在其署名文章中表示。

　　为此，近年来，央行采取督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等方式，防止“内卷式”竞争导致的贷款利率非理性下行。

　　摩根士丹利调研报告称，所有受访银行均表示，近几个月贷款利率已企稳。

　　其中，邮储银行表示，10月新发放贷款收益率较9月有所上升。民生银行表示，贷款利率相关自律机制改善了竞争环境，如今无需进一步压低价格即可获取大型客户。自2025年6月以来，该行新发放贷款利率保持稳定。同时，民生银行鼓励分行在2025年四季度推动贷款利率小幅回升，并将其列为核心KPI。

　　央行数据显示，2025年8月以来，企业新发放贷款（本外币）加权平均利率维持在约3.1%；2024年四季度以来，个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率维持在3.1%附近。

　　“总体来看，这个贷款利率水平仍然偏低。”摩根士丹利中国首席金融分析师徐然对《财经》表示，“十五五”规划建议指出，要建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，而产业发展通常有明显的周期性，这意味着银行贷款利率需要考虑跨周期风险等成本。

　　“利率过低意味着风险溢价被压缩，既不利于淘汰落后产能，也不利于支持创新，总体来讲弊大于利。”徐然称，“考虑到产业跨周期风险、支持创新试错等成本，我们测算认为，银行贷款利率在4%左右是比较合适的。”

　　银行定价优化：

　　净息差现企稳迹象

　　央行出手规范贷款利率背后，是商业银行净息差持续承压。

　　国家金融监管总局数据显示，2022年以来，商业银行净息差快速下行，从2%以上逐渐逼近1.4%。截至2025年三季度，商业银行净息差为1.42%，处于历史低位。

　　净息差是商业银行净利息收入与平均生息资产之比，是衡量银行盈利能力的核心指标。

　　央行在2024年三季度货币政策执行报告中表示，银行净息差的快速收缩主要原因在于市场竞争激烈，银行“内卷”严重。

　　贷款方面，利率“下行快”，在有效信贷需求不足情况下，银行过度竞争贷款，部分贷款利率，特别是大企业贷款利率明显低于同期限国债收益率。极少数银行为抢占市场份额，还出现以显著低于保本点的利率水平发放房贷的情况，不利于可持续支持实体经济发展。

　　存款方面，利率“降不动”，银行存在规模情结，认为存款是“立行之本”，在月末、季末等业绩考核时点，出现一些“高息买存款”“花钱买指标”行为。一些银行还通过手工补息等操作把下调的存款利率又补回来，实际利率“明降实升”。部分银行还不惜高息吸收同业存款，或以远高于市场的利率水平来进行存款投标，推升了付息率。

　　此前，监管曾将1.8%作为商业银行净息差考核的“扣分线”。2023年以来，随着商业银行净息差普遍跌破“扣分线”，该项考核实质上已不再执行。

　　“净息差是观察商业银行净利息收入的一个指标。”徐然对《财经》表示，商业银行的净利息收入需要覆盖其信贷成本、风险补偿成本、运营成本等。同时，银行每年还需用三分之二左右的盈利来充实资本，以满足资本充足率要求。因此，商业银行需要维持合理的净息差水平，才能维持信贷扩张能力。

　　“美国的商业银行净息差普遍在2%以上，考虑中国商业银行成本收入比控制较好，比较合理的净息差水平也应该在1.6%-1.8%。”徐然表示，当前商业银行净息差水平整体偏低。

　　“与亚洲其他市场的商业银行相比，中国内地商业银行的净息差相对偏窄。”惠誉解决方案旗下CreditSights亚洲策略主管曾竹君也对《财经》表示，如果不对部分银行的“内卷式”竞争行为及时纠偏，一方面将削弱银行内源资本补充能力，另一方面也会侵蚀银行的信贷供给能力。

　　“更值得关注的是，息差压力下银行资产负债结构和风险偏好发生变化。”曾刚在《财经》发表的署名文章中写道，2025年以来，部分中小银行取消长期限存款产品，收缩资产负债表久期，这虽有利于降低利率风险，却可能导致长期贷款供给不足，不利于实体经济中长期项目融资，形成期限结构上的传导阻滞。

　　曾刚表示，商业银行作为货币政策传导的中枢，其经营状况直接决定了利率调整能否顺利传导至实体经济。当息差过度收窄时，银行的传导意愿和能力都会受到显著制约，形成政策到市场之间的“断点”。

　　2025年中，一位股份行行长曾在股东会上直言，“如果不良率和净息差的水平出现‘倒挂’，就意味着银行难以覆盖信用成本、运营成本和资本成本，这将给银行的可持续发展带来巨大的挑战。”

　　所谓不良率与净息差“倒挂”，指的是不良率高于净息差的情况。Wind数据显示，2025年三季度，A股上市银行中有两家国有大行和两家股份行出现了前述“倒挂”的情况。

　　净息差压力之下，商业银行纷纷采取行动。

　　2025年11月以来，商业银行纷纷备战“开门红”，以往作为揽储“利器”的长期限大额存单却被悄然下架。

　　截至目前，六家国有大行已集体下架5年期大额存单。其中，某国有大行手机银行App显示，已无可购买的大额存单，仍可购买的定期存款产品中，5年期整存整取定期存款的年利率仅为1.3%。

　　摩根士丹利调研显示，民生银行已将存款成本控制列入关键KPI，预计2025年-2026年大量三年期存款到期将为净息差提供支撑。

　　据媒体报道，2025年三季度业绩说明会上，工商银行、中国银行、交通银行等多家银行管理层表示，净息差出现企稳迹象。其中，付息率改善是支撑这一判断的关键因素。

　　此外，多家银行管理层提到，新发放贷款利率降幅逐步收窄，推动存贷利差降幅收敛。民生银行管理层表示，“在‘反内卷’政策导向下，银行正着力提升市场定价能力，资产端收益有望逐步趋稳。”

　　资产收益提振：

　　人民币汇率走强

　　利率的过度下行也会一定程度降低人民币资产的吸引力，引起资金外流。

　　“利率是资金的价格，如果境内利率过低，资金就会想方设法去境外找资产。”曾竹君对《财经》表示，“以日本为例，该国曾长期将政策利率维持在0，日本的企业、险资、银行都把资金投向境外资产。但境外投资事实上存在很多风险，这可能不是决策层希望看到的情况。”

　　2024年12月的中央经济工作会议时隔多年首次确立“适度宽松”的货币政策基调，市场对央行的宽货币政策抱有强烈期待，预计2025年全年将降息30个基点。

　　受此影响，10年期国债收益率从1.9%附近迅速下行至1.6%附近，叠加彼时美国债利率上行，推动中美利差倒挂幅度走阔至3个百分点以上，令人民币汇率一度承压。

　　1月10日，人民币汇率贬至7.3326，创2023年9月以来新低。同日，央行宣布暂停公开市场国债买入操作。中信证券认为，央行此举原因之一是，人民币汇率承压，央行调控收益率曲线避免中美利差倒挂进一步加深以及资本外流的加剧。

　　截至2025年12月19日，央行并未如市场预期般大幅降息，年内仅降息一次，幅度为10个基点。

　　时隔一年，2025年中央经济工作会议延续了“适度宽松”的货币政策基调，但10年期国债收益率稳定在1.8%以上，中美利差倒挂幅度也已收缩至不足2.3个百分点。

　　11月下旬以来，伴随美元指数走软，人民币汇率逐步升高，目前离岸人民币、在岸人民币汇率均在7.05附近。多位受访人士对《财经》表示，不排除人民币在年内升破7.0的可能性。

　　2025年中央经济工作会议指出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　近日，央行行长潘功胜发文表示，货币政策重点需要处理好三方面关系，其中包括内部与外部的关系。“中国货币政策调控主要考虑国内经济金融形势的需要，同时兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。”

　　目前，市场预计美联储2026年将继续降息。“当前美国劳动力市场较为疲软，失业率可能继续上升，我们认为美国经济将进一步走弱，预计美联储明年会降息三次。”曾竹君表示。

　　“明年美联储维持宽松取向的概率仍然较大，对于国内而言中美利差倒挂幅度可能会进一步收窄，人民币可能延续走强趋势。”明明表示。

　　“在其他因素保持不变的情况下，两个货币之间的汇率水平，一定程度上取决于两个本币之间的利率差。”朱宁亦对《财经》表示，“在人民币利率走稳，而美元继续降息的情况下，人民币兑美元汇率有望走强。”

　　同时，朱宁认为，出于对贸易端的考虑，人民币可能会与美元保持相应利差，以维持人民币兑美元汇率的大体稳定。

　　“整体而言中国货币政策外部环境较好，未来外部制约进一步放缓，中国总量政策的独立性和灵活性都得到保证。”明明称，“考虑到这一轮人民币升值较高，央行宽松政策取向或能一定程度对冲人民币快速走强压力，但核心仍在于降息、降准等总量工具落地的时点和幅度。”

　　值得注意的是，“十五五”规划建议指出，要推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系。

　　潘功胜此前曾介绍了一组数据，人民币已成为中国对外收支的第一大结算货币，全球第三大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）的货币篮子中的权重位列第三。

　　“此前，我们主要通过人民币在跨境贸易中的使用来推进人民币国际化，但货币的使用主要是在金融市场，因此进一步推动人民币国际化需要让境外人民币持有者有利可图。”徐然对《财经》表示，“如果人民币资产收益率太低，将不利于人民币储备货币地位的提升和人民币国际化的推进。”

　　优化利率比价：

　　提升货币调控效能

　　2025年中央经济工作会议强调要“畅通货币政策传导机制”，与“十五五”规划建议中的相关表述保持一致。

　　明明表示，中国是基于存款准备金制度的货币信用体系，货币传导需要基于信贷派生存款，目前堵点主要在于信贷需求下行，进而导致M2（广义货币）增速放缓，使得通胀持续低迷。

　　“2025年，央行在‘适度宽松’基调下，着力维持流动性充裕，资金利率多数时间处于低位。”申万宏源近日发布报告称，除2025年一季度主动调控，二季度、三季度央行通过买断式逆回购、MLF等工具积极投放资金，有效维护银行间市场稳定。截至2025年10月，R007均值约1.50%，整体处于较低区间。

　　央行近期发布的金融数据显示，2025年11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元。

　　“低利率下央行‘大放水’并未有效带动银行信贷扩张，通过间接融资渠道刺激经济存在明显的梗阻。”中银证券全球首席经济学家管涛在2025年6月的一场演讲中表示，这背后有双重原因：需求端，经济环境不佳导致实体经济有效融资需求不足；供给端，商业银行放贷意愿不强，出现了企业惜贷、银行慎贷的现象。这与20世纪90年代亚洲金融危机时期的情形类似，单靠央行货币投放并不能自动转化为信贷增长。

　　同时，管涛认为，长期利率过低会带来多方面隐患。短期来看，利率倒挂侵蚀金融机构收益。从长期来看，超低利率反映出的市场悲观预期与政府信心之间的落差值得警惕。比如，市场把10年期国债收益率持续下行解读为中国经济长期走弱的信号。

　　“在上述分析基础上，当前更为重要的是疏通低利率政策的传导渠道，提高宽松货币政策的实际效果。”管涛称。

　　对此，明明建议，“加大对价格端调控体系的建设，降低数量端影响，强化对长端利率的调控力度，改善收益率曲线形态以维持央行价格调控传导效率。”

　　在2025年三季度货币政策执行报告中，央行以专栏形式讨论了为何以及如何“保持合理的利率比价关系”。

　　利率本质上是资金的回报率。由于不同金融工具的期限、风险、流动性等属性不同，经济活动中的利率品种众多，利率水平也有所差异，形成一定比价关系。

　　在理想情况下，在政策利率引导下，各类利率之间保持合理的比价关系和联动性，反映期限、风险、流动性等变化规律，金融资源配置效率较高。但在现实世界中，受激励机制扭曲、经营主体非理性行为等因素影响，不同利率之间的比价关系有时也可能会出现失衡，导致市场化的利率形成和传导机制受到阻滞，制约货币政策有效性。

　　专栏中提到了五组重要的利率比价关系。分别是央行政策利率和市场利率的关系、商业银行资产端和负债端利率的关系、不同类型资产收益率的关系、不同期限利率的关系，以及不同风险利率的关系。

　　为保持合理的利率比价关系，近年来，央行指导利率自律机制整治违规手工补息、规范同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制、在对公存款服务协议中增加“兜底条款”，督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等，并开展利率政策执法检查，增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。

　　李湛认为，2026年货币政策重点之一是深化利率体系改革，继续理顺政策利率、存贷款利率、债券利率、期限利率及风险利率的关系，提升传导效率。

　　此外，中央经济工作会议对2026年货币政策的“新提法”引起市场高度关注。

　　会议通稿不再提及“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”这一表述，取而代之的是“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。

　　“社会融资规模增长、货币供应增长对应数量端货币政策中介目标，淡化数量端目标是央行2024年以来的主要政策改革方向。”明明称。

　　近日，潘功胜发文谈及中国特色现代货币政策框架时表示，“不断优化货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更多发挥利率调控的作用创造条件。”

　　中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神时表示，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行，与其他政策举措形成合力，努力推动实现经济增长、物价回升等目标。

　　其中，“促进社会综合融资成本低位运行”的提法与此前“推动社会综合融资成本下降”等表述也不相同。

　　对此，曾竹君认为，明年促进社会综合融资成本低位运行，不应继续采用“大水漫灌”的方式推动利率水平整体下行，而是着手对贷款和债券市场进行结构性调整，使资金更多流向民营小微、科技创新制造业等薄弱环节和重点领域。

　　展望2026年，在“适度宽松”的货币政策基调下，央行会否进一步采取宽货币行动？

　　多位受访人士认为，央行仍有可能实施降准降息，但空间已然不大。

　　李湛认为，2026年货币政策在保持流动性合理充裕的基础上，将更注重传导效率，引导资金精准流向科技、绿色、小微等关键领域，实现“宽货币”向“稳信用”的有效转化。

　　具体而言，政策利率存在10个-20个基点下调空间，时间节点大概率在上半年。MLF、公开市场操作及买断式逆回购将保持规律化、均衡化操作，以实现中长期流动性平稳投放。降准空间有限，除非存款准备金率的制度性调整被触及。社融增速预计维持7.8%-8.0%的稳定区间，政府债券与企业债券融资扩容将对冲信贷偏弱。DR007区间可能小幅下移，利率波动率进一步收窄。